Alleima (OTC: SAMHF) es una empresa relativamente nueva, ya que se escindió de Sandvik (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY) en la segunda mitad de 2022. La separación de Alleima de Sandvik permitirá a la primera realizar la empresa. ambición de crecimiento estratégico específico y no ser simplemente una división del grupo Sandvik más grande.
Alleima es un fabricante de aceros inoxidables avanzados, aleaciones especiales y sistemas de calefacción.Mientras que el mercado global del acero inoxidable produce 50 millones de toneladas al año, el llamado sector "avanzado" del acero inoxidable produce sólo entre 2 y 4 millones de toneladas al año, en el que opera Alleima.
El mercado de aleaciones especiales está separado del mercado del acero inoxidable de alta calidad, ya que este mercado también incluye aleaciones como el titanio, el circonio y el níquel.Alleima se centra en el nicho de mercado de los hornos industriales.Esto significa que Alleima se centra en la producción de tubos sin soldadura y de acero inoxidable, un segmento de mercado muy específico (por ejemplo, intercambiadores de calor, umbilicales de petróleo y gas o incluso aceros especiales para cuchillos de cocina).
Las acciones de Alleima cotizan en la Bolsa de Valores de Estocolmo con el símbolo ALLEI.Actualmente hay poco menos de 251 millones de acciones en circulación, lo que da como resultado una capitalización de mercado actual de 10 mil millones de coronas suecas.Al tipo de cambio actual de 10,7 SEK por 1 USD, la capitalización de mercado actual es de aproximadamente 935 millones de USD (usaré SEK como moneda base en este artículo).El volumen de negociación diario promedio en Estocolmo es de aproximadamente 1,2 millones de acciones por día, lo que da un valor en efectivo de aproximadamente 5 millones de dólares.
Si bien Alleima pudo subir los precios, sus márgenes de beneficio siguieron siendo bajos.En el tercer trimestre, la empresa registró unos ingresos de poco menos de 4.300 millones de coronas suecas y, aunque aumentaron aproximadamente un tercio en comparación con el tercer trimestre del año pasado, el coste de los bienes vendidos aumentó más del 50%, lo que provocó una disminución del beneficio global.
Desgraciadamente, también aumentaron otros gastos, lo que dio lugar a una pérdida operativa de 26 millones de coronas suecas.Teniendo en cuenta importantes partidas no recurrentes (incluidos los costes derivados asociados con la escisión de facto de Alleima de Sandvik), el EBIT subyacente y ajustado fue de 195 millones de coronas suecas, según Alleima.En realidad, se trata de un buen resultado en comparación con el tercer trimestre del año pasado, que incluye partidas excepcionales de 172 millones de SEK, lo que significa que el EBIT en el tercer trimestre de 2021 será de sólo 123 millones de SEK.Esto confirma el aumento de casi el 50% del EBIT en el tercer trimestre de 2022 sobre una base ajustada.
Esto también significa que debemos tomar la pérdida neta de 154 millones de coronas suecas con cautela, ya que el resultado potencial podría ser un punto de equilibrio o cercano a él.Esto es normal, porque aquí hay un efecto estacional: tradicionalmente, los meses de verano en Alleim son los más débiles, ya que en el hemisferio norte es verano.
Esto también afecta la evolución del capital de trabajo, ya que Alleima tradicionalmente genera niveles de inventario en la primera mitad del año y luego monetiza esos activos en la segunda mitad.
Por eso no podemos simplemente extrapolar los resultados trimestrales, o incluso los resultados de los nueve primeros meses de 2022, para calcular el rendimiento de todo el año.
Dicho esto, el Estado de flujo de caja de los nueve meses de 2022 proporciona una visión interesante de cómo opera la empresa desde una base fundamental.El siguiente cuadro muestra el estado de flujo de efectivo y puede ver que el flujo de efectivo de las operaciones informado fue negativo en 419 millones de SEK.También se observa una acumulación de capital de trabajo de casi 2.100 millones de coronas suecas, lo que significa que el flujo de caja operativo ajustado ronda los 1.670 millones de coronas suecas y poco más de 1.600 millones de coronas suecas después de deducir los pagos de alquiler.
La inversión de capital anual (mantenimiento + crecimiento) se estima en 600 millones de coronas suecas, lo que significa que la inversión de capital normalizada para los tres primeros trimestres debería ser de 450 millones de coronas suecas, un poco más que los 348 millones de coronas suecas realmente gastados por la empresa.Según estos resultados, el flujo de caja libre normalizado para los primeros nueve meses del año ronda los 1.150 millones de coronas suecas.
El cuarto trimestre aún podría ser un poco complicado ya que Alleima espera que 150 millones de coronas suecas tengan un impacto negativo en los resultados del cuarto trimestre debido a los tipos de cambio, los niveles de inventario y los precios de los metales.Sin embargo, suele haber un flujo de pedidos bastante fuerte y mayores márgenes debido al invierno en el hemisferio norte.Creo que es posible que tengamos que esperar hasta 2023 (tal vez incluso hasta finales de 2023) para ver cómo la empresa maneja el actual viento en contra temporal.
Esto no quiere decir que Alleima esté en mal estado.A pesar de los obstáculos temporales, espero que Alleima sea rentable en el cuarto trimestre con unos ingresos netos de entre 1.100 y 1.200 millones de coronas suecas, un poco más que en el ejercicio actual.Los ingresos netos de 1.150 millones de coronas suecas representan ganancias por acción de alrededor de 4,6 coronas suecas, lo que sugiere que las acciones cotizan a alrededor de 8,5 veces las ganancias.
Uno de los elementos que más aprecio es el gran equilibrio de Alleima.Sandvik actuó de manera justa en su decisión de escindir Alleima, con un balance de 1.100 millones de coronas en efectivo y 1.500 millones de coronas en deuda corriente y a largo plazo al final del tercer trimestre.Esto significa que la deuda neta ronda los 400 millones de coronas suecas, pero Alleima también incluye en su presentación de la empresa obligaciones de alquiler y pensiones.Según la empresa, la deuda neta total se estima en 325 millones de coronas suecas.Estoy esperando el informe anual completo para profundizar en la deuda neta “oficial” y también me gustaría ver cómo los cambios en las tasas de interés podrían afectar el déficit de pensiones.
En cualquier caso, es probable que la posición financiera neta de Alleima (excluidos los pasivos por pensiones) muestre una posición de caja neta positiva (aunque sigue sujeta a cambios en el capital de trabajo).La libre deuda de la empresa también confirmará la política de dividendos de Alleima de distribuir el 50% de los beneficios ordinarios.Si mis estimaciones para el año fiscal 2023 son correctas, esperamos un pago de dividendos de 2,2 a 2,3 coronas suecas por acción, lo que daría como resultado una rentabilidad por dividendo del 5,5 al 6 %.El tipo impositivo estándar sobre los dividendos para los no residentes suecos es del 30%.
Si bien Alleima puede tardar algún tiempo en mostrar realmente al mercado el flujo de caja libre que puede generar, la acción parece relativamente atractiva.Suponiendo una posición de caja neta de 500 millones de coronas suecas para finales del próximo año y un EBITDA normalizado y ajustado de 2.300 millones de coronas suecas, la empresa cotiza a un EBITDA que es menos de 4 veces su EBITDA.Los resultados del flujo de caja libre podrían superar los mil millones de coronas suecas en 2023, lo que debería allanar el camino para dividendos atractivos y un mayor fortalecimiento del balance.
Actualmente no tengo ningún puesto en Alleima, pero creo que hay ventajas en convertir Sandvik en una empresa independiente.
Nota del editor: este artículo analiza uno o más valores que no se negocian en las principales bolsas de EE. UU.Sea consciente de los riesgos asociados con estas promociones.
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Divulgación: No tengo/tenemos posiciones en acciones, opciones o derivados similares en ninguna de las empresas anteriores y no planeamos tomar dichas posiciones dentro de las próximas 72 horas.Este artículo fue escrito por mí y expresa mi propia opinión.No recibí ninguna compensación (excepto por Buscando Alfa).No tengo ninguna relación comercial con ninguna de las empresas enumeradas en este artículo.
Hora de publicación: 09-ene-2023